瑞银最新发声！中国股票市场具备相对防御性

　　瑞银最新发声！中国股票市场具备相对防御性

　　8月股市大跌及之后如何

　　理性看待股市大跌

　　MSCI 新兴市场/AxJ 在过去一周下跌约5.5%，其中韩国和台湾地区领跌（均下跌 11%）。一系列全球宏观事件共同引发了此次抛售，包括疲软的就业数据公布后对美国经济衰退的担忧加剧，科技股业绩会反馈喜忧参半而估值/预期高涨，地缘政治紧张局势加剧（尤其是中东地区），以及在日本央行加息决定后，日元套息交易可能退出。我们注意到，台湾地区的外资流动大幅反转，过去一个月尤为明显。

　　相对机会显现？

　　从绝对值来看，股票估值与债券相比，显示出利率得到支撑的预期，但可能未充分反映美国/全球经济放缓带来的盈利下行风险。市场一致预期2024/2025年新兴市场每股收益将增长16%/18%（指数加权），这高于过去“正常”全球宏观环境下的增长率，也取决于新兴市场科技行业实现显著增长。虽然市场可能继续波动，但我们认为相对上行题材正变得比绝对上行稍微更有趣些：新兴市场股票在这次抛售中大幅跑输美股，而新兴市场盈利对美国经济放缓的敏感性较低。在近期出现多个全球宏观风险的背景下，我们认为中国具备相对防御性（尤其是因为许多中国特定风险似乎已获反映）。

　　对美国宏观风险的敏感性

　　在美联储降息周期开始后的六个月（过去六次），MSCI新兴市场的回报率中位数为1.6%。但当降息后出现经济衰退时，回报率降至-3.4%。基于指数加权，MSCI波兰、泰国和墨西哥的营收增长对美国经济动能更为敏感，而中国的敏感性最低。韩国、南非市场过去对美国实际利率下降最为敏感。

　　新兴市场科技行业估值从高位回落；我们维持台湾地区/韩国的中性评级

　　MSCI韩国和台湾地区科技股对新兴市场的估值溢价约为32%（PB），比10年均值（13%）高1.8个标准差。在强劲的盈利增长预期下，这靠近“公允”的相对估值区域，但我们认为还不便宜。我们给予台湾地区/韩国中性评级。

　　日元敏感性

　　数据显示过去三年中，印度和印尼是日本海外股票投资的最大受益者，而在投资回流时似乎风险最大。过去，日元与新兴市场回报的关联度较弱，我们观察到非亚洲市场的回报在日元升值时更强劲。